市场对明年美联储人事变动可能造成的政策倾向变化较为关注，我们分析的主要结论是，明年FOMC12个票委的政策立场（大概率是4个鸽派、4个鹰派、4个中性，小概率是5个鸽派、4个鹰派、3个中性）相比当下边际偏鸽（目前是3个鸽派、4个中性、5个鹰派），但变化没有大到鸽派占多数主导。

FOMC的12个票委构成：7个美联储理事（其中1个为美联储主席）+纽约联储行长（永久票委）+4个地区联储行长（每年轮换）。具体情景分析如下。

一、美联储主席的五位候选人

美联储现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，美财长贝森特表示，特朗普可能在圣诞节前宣布新主席的提名。目前市场普遍认为的候选人名单有五个，包括：现任白宫国家经济委员会主任哈塞特、现任美联储理事沃勒、现任美联储理事鲍曼、前美联储理事沃什、现任贝莱德高管里德尔。关于新主席候选人，有如下关注重点：

第一，从货币政策倾向来看，这五个候选人的政策倾向均是鸽派。

第二，根据目前博彩市场Polymarket数据，胜选概率从高到低分别是：哈塞特（57%）、沃勒（23%）、沃什（14%）、里德尔（4%）、鲍曼（1%）。

第三，鲍威尔卸任主席后是否选择继续留任理事，将限制新主席的选择范围。虽然鲍威尔的主席任期在明年5月结束，但他的理事任期要到2028年1月才结束。如果鲍威尔选择在卸任主席后继续留任理事，则美联储理事会7位理事仍然满员，此时特朗普只能从现任理事中选择一位作为新主席，而不能从外部任命。回顾历史，美联储主席卸任后继续留任理事的最近一次先例要追溯75年前，1948年埃克尔斯卸任主席，但仍然留任理事职务至1951年。

二、美联储理事席位的变动

美联储理事会有7位成员，其中一个为美联储主席。7位成员都是FOMC票委。在现任理事中，沃勒/米兰/鲍曼属于鸽派，巴尔属于鹰派，杰弗逊/库克中性。明年的理事变动，重点关注：

第一，米兰的理事任期延续，概率较大。今年9月米兰补缺库格勒留下的理事职位，临时任期将于明年1月结束。明年1月再次续任需要参议院再次确认，鉴于今年已有一次投票确认的参考，预计变数不大，除非特朗普更换提名人选。

第二，理事库克是否被解雇，预计解雇概率很低。今年8月份特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由想解雇现任理事库克，美国最高法院将于明年1月份就该案件做出裁定。如果解雇，特朗普可以再任命一位新的理事来补缺。但鉴于维护美联储独立性的考虑，解雇的概率较低。

第三，新主席人选和鲍威尔是否留任，会影响一个理事名额。在米兰任期延续、库克不被解雇的背景下，如果鲍威尔继续留任理事，现任的理事格局不会变动，新主席将大概率从沃勒/鲍曼中选择。如果鲍威尔不再留任理事，则：1）若新主席来自美联储外部，则现在的剩余6个理事不会变动；2）若新主席是沃勒/鲍曼，则特朗普可以再任命一位新的理事进入美联储。

三、地区联储行长的FOMC席位轮换

FOMC有12个票委，除了7个美联储理事以及纽约联储行长是永久票委之外，剩下的4个席位，由地区联储行长按年度轮流担任。

今年的席位是圣路易斯联储行长穆萨莱姆、堪萨斯联储行长施密德、芝加哥联储行长古尔斯比、波士顿联储行长柯林斯，从最近一个月的公开表态来看，都属于鹰派。

明年的席位是克利夫兰联储行长哈马克、明尼阿波利斯联储行长卡什卡利、达拉斯联储行长洛根、费城联储行长保尔森，从最近一个月的公开表态来看，卡什卡利中性，其余三个都是鹰派。

需要注意的是，特朗普很难通过美联储理事会来更改地区联储行长的任命，进而改变FOMC政策立场。地区联储行长任期5年，会在逢1/6结尾的年份的2月份进行重新选举；但地区联储行长的提名由地区联储理事会的3名C类理事（美联储理事会任命）和3名B类理事（辖区成员银行选举，来自非银私人部门）投票决定。特朗普干预地区联储行长的难点是：1）很难拿到美联储理事会中的4票支持，进而干预地区联储C类董事的任命，沃勒/鲍曼支持降息≠支持特朗普干预美联储人事。2）即便做到上一步，地区联储C类董事也是错位任期，不能一次性更换；并且也没办法干预B类董事的选择。